云南白药重组点评:混改再迈步 鼓励终出台

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      云南白药

      事情:云南白药发布《 吸收兼并云南白药控股无限公司暨关联买卖预案》,并复牌。 修订稿相比草稿没有严重改动。

      方案简介: 详细方案见注释局部, 关于流通股东而言,方案可以复杂描绘为: 云南白药向云北国资委、新华都、鱼跃集团定增 2.33 亿股,作价 177.8亿元吸收兼并控股股东白药控股的其他资产。而白药控股其他资产,最次要的是 38 亿元货币资金和 147 亿元买卖性金融资产,是混改时新华都和鱼跃交纳的现金。 。云南白药以 63.21 元/股为流通股东提供现金选择权;云南白药拟回购股份用于员工鼓励,本钱不超越 76.34 元/股,总额不低于 7.635 亿元,不超越 15.27 亿元。

      EPS 甚至略有增厚。 2018 年 1~7 月白药控股其他资产净利润 5.45 亿元; 白药控股其他资产全年奉献净利润 9.34 亿元,我们测算重组之后 2018 EPS 将增厚 5%;思索到 1~7 月净利润能够包括非常常,我们分拆计算,一方面,白药控股的 185 亿货币资金和买卖性金融资产,按每年 4%的利息支出计算,即每年能奉献 7.4 亿元利息支出;另一方面,白药控股的运营性业务,我们测算上半年 EBIT 是 9430 万元左右,全年按 1.88 亿元 EBIT 计算;综上,我们测算白药控股其他资产的净利润奉献是 7.89 亿元,重组之后 EPS 增厚 2%。

      员工鼓

    励终于行将兑现。 云南白药的管理层鼓励,不断是市场关怀的内容。 本次回购股票停止鼓励的方案, 假如可以顺利完成,管理层与流通股东利益将愈加分歧,有助于云南白药尽快走出目前的运营窘境。

      重组的意义: 关于云南白药而言,一是取得白药控股 185 亿的现金及等价物,内涵开展速度将更快;二是混改终于再次深化,混改从以前的集团层面,落实到上市公司层面;三是员工鼓励也终于出台。关于流通股东而言,一方面,云南白药也终于迎来混改的进一步推进,新华都股权换到上市公司层面,对上市公司股价将更为关注;另一方面,管理层股权鼓励措施也看到了苗头。

      维持“激烈引荐-A”评级。 我们暂时维持预测公司 2018-2020 年净利增速辨别

    为3%/11%/12%,暂不调整股本, EPS 辨别为 3.12/3.47/3.89,以后股价对应 2018PE 23倍,对应 2019PE 20 倍。虽然公司运营还在砥砺前行中,但是三季度曾经呈现一定的恶化迹象,我们置信公司各项业务仍有增长潜力, 持续看好混改之后业绩逐步提升, 维持“激烈引荐-A”评级。

      风险提示: 重组方案还需求股东大会经过。